8月20日滄州明珠（002108）發(fā)布2015年半年報,公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入9.73億元,同比增長0.75%,歸屬上市公司凈利潤8996.5萬元,同比增長21.62%,扣非后凈利潤9084.9萬元,同比增長26.7%,基本每股收益0.15元。公司預計1-9月歸屬凈利潤增長10%-30%。

點評：公司業(yè)績穩(wěn)定增長,符合預期。三大業(yè)務(wù)延續(xù)此前表現(xiàn)。鋰離子電池隔膜收入和毛利率均大幅增長。PE塑料管道和塑料薄膜收入小幅下滑,主要因產(chǎn)品價格下降導致。

鋰離子電池隔膜優(yōu)勢突出,干法隔膜四季度新產(chǎn)能建成,濕法隔膜繼續(xù)大幅擴產(chǎn)6000萬平米。公司鋰電池隔膜上半年收入7170.6萬元,同比增長48.53%,毛利率68.16%,同比增加8.27個百分點。

一方面公司動力電池隔膜占比繼續(xù)提升,銷售均價有所上升;另一方面,上半年油價同比下降較多導致原材料成本有所下降。這兩方面因素使得公司鋰電隔膜毛利率再創(chuàng)歷史新高,充分表明了公司鋰電隔膜的高壁壘和溢價能力。上半年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量同比增長3倍,作為公司大客戶的比亞迪新能源汽車銷售增長2倍左右,公司隔膜需求環(huán)境繼續(xù)向好。產(chǎn)能方面,公司3000萬平米隔膜產(chǎn)能已經(jīng)基本滿產(chǎn),四季度定增項目2000萬平米干法隔膜產(chǎn)能有望正式投產(chǎn)。公司在突破干法隔膜工藝的同時也在積極進行濕法隔膜的產(chǎn)能布局。隨著三元材料動力電池漸漸成為國內(nèi)新能源汽車的方向,對濕法隔膜的需求將大幅增加。因此公司在去年定增2500萬平米濕法隔膜的項目基礎(chǔ)之上,計劃由全資子公司德州東鴻以自有資金3.2億元投資建設(shè)年產(chǎn)6000萬平方米濕法鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線,建成后公司將擁有8500萬平米濕法隔膜生產(chǎn)線,5000萬平米干法隔膜生產(chǎn)線。濕法隔膜的生產(chǎn)工藝壁壘更高,價格也更高,在公司多年的工藝積累之上,我們相信公司有望復制在干法隔膜業(yè)務(wù)上的成功經(jīng)驗,迅速打開市場。

PE管道業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健,毛利大幅上升。公司PE管道業(yè)務(wù)上半年收入5.77億元,同比下降4.62%,毛利率23.77%,同比大幅增長5.06個百分點,主要因為石油價格大跌使得原材料價格大幅下降所致。公司PE管道價格也隨石油價格有一定調(diào)整,因此收入有所下降。綜合來看,15年公司重慶項目新產(chǎn)能將釋放,而下游需求仍然在穩(wěn)定增長,因此全年增長有保障。

BOPA隔膜穩(wěn)定。BOPA薄膜業(yè)務(wù)上半年收入2.89億元,同比下降4.94%,石油價格下降導致產(chǎn)品價格下降是主因,需求仍在穩(wěn)定增長。BOPA隔膜毛利率11.32%,同比下降2.5個百分點,表明行業(yè)內(nèi)競爭有所加劇。公司在行業(yè)內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢明顯,需求保持穩(wěn)定,公司該業(yè)務(wù)會保持平穩(wěn)。

維持“推薦”評級。我們預計公司2015~2017年每股收益為0.34元、0.42元、0.55元,市盈率分別為44倍、35倍和27倍,公司作為動力鋰電池隔膜龍頭,將持續(xù)受益新能源汽車推廣,維持“推薦”評級。

風險提示:(1)公司募投項目進展不達預期;(2)新能源汽車推廣不及預期;(3)油價及匯率大幅波動。