業(yè)績低于預(yù)期

新宙邦(300037)上半年營業(yè)收入3.95億元，同比增長9.1%，歸屬凈利0.4億元，同比下降39.2%，合每股收益0.24 元，低于我們之前預(yù)期。

報告期內(nèi)公司電容器化學(xué)品收入1.86億元下降12.4%，電解液收入1.69 億元同比增長 18.4%，綜合毛利率31.6%，下降5.92ppt。公司上半年銷售策略靈活調(diào)整量增價減，電解液價格目前在3.5萬元/噸左右，但是動力電池電解液出貨量增長 40%左右。

發(fā)展趨勢

下游新能源汽車持續(xù)放量，根據(jù)工信部統(tǒng)計上半年新能源汽車?yán)塾嬌a(chǎn)7.85萬輛，同比增長3倍。 新能源汽車產(chǎn)銷兩旺帶動公司上半年電解液出貨量大幅增長，下半年預(yù)計增長趨勢能夠持續(xù)，根據(jù)法國 Avicenne Energy 咨詢統(tǒng)計，2014年公司電解液市場占有率約為15%，位列全球第一，看好公司今年電解液出貨再創(chuàng)新高。

海斯福6月并表貢獻(xiàn)收入2,225 萬元，下半年表現(xiàn)值得期待。 含氟醫(yī)藥中間體盈利能力穩(wěn)定門檻高，下游客戶粘性強，細(xì)分應(yīng)用較多供求基本平衡。產(chǎn)品毛利率普遍高于 50%（含氟醫(yī)藥中間體53.8%/含氟聚合物改性單體 83%/含氟農(nóng)藥中間體 85%）。上游原材料主要是六氟丙烯，占比超過 40%。下游主要用于合成麻醉劑七氟烷，據(jù) PDB 統(tǒng)計目前七氟烷在醫(yī)院吸入式麻醉劑中占據(jù)97%的份額（異氟烷2%、地氟烷1%），15年海斯福業(yè)績承諾6,000萬，將顯著增厚公司業(yè)績。

盈利預(yù)測調(diào)整

由于鋁電解電容化學(xué)品與電解液產(chǎn)品均價下降， 我們下調(diào)公司15/16 年盈利預(yù)測至 0.80/0.91 元（增發(fā)攤薄），下調(diào)幅度在19/17%。目前股價對應(yīng) 15/16 年 P/E 43/38 倍。

估值與建議

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈銷量確認(rèn)邏輯不斷得到驗證，將成為市場追捧的熱點，維持推薦評級。 由于增發(fā)攤薄下調(diào)公司目標(biāo)價至 42 元，下調(diào)幅度 24%，對應(yīng) 16 年 P/E 46 倍。

風(fēng)險

新能源汽車銷量不及預(yù)期。