2015年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)8.11%，基本符合預(yù)期：

　　公司發(fā)布2015年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.75億元，同比增長(zhǎng)4.67%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.48億元，同比增長(zhǎng)8.11%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.09元。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元，同比增長(zhǎng)5.1%,環(huán)比增長(zhǎng)23%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9412萬元，同比增長(zhǎng)7.42%,環(huán)比增長(zhǎng)75.16%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.05元。公司在此前的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，預(yù)計(jì)上半年的盈利區(qū)間為1.37至1.78億元，同比增長(zhǎng)0.00%至30.00%,半年報(bào)業(yè)績(jī)接近其下限，略低于我們與市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，公司業(yè)績(jī)預(yù)告2015年1-9月份凈利潤(rùn)1.72至2.32億元，同比增長(zhǎng)-15.00%至15.00%。

　　經(jīng)濟(jì)低迷+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)低于預(yù)期：

　　大洋電機(jī)是國(guó)內(nèi)電機(jī)龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)家電電機(jī)領(lǐng)域已具備領(lǐng)先地位，空調(diào)電機(jī)是公司收入和業(yè)績(jī)的主要來源，占比高達(dá)70%,市占率大概20%左右。公司2015年上半年公司風(fēng)機(jī)負(fù)載類電機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.79億元，同比2014年12.63億元降低14.6%。相應(yīng)毛利率從2014年的18.95%降低1.96個(gè)百分點(diǎn)至2015年16.99%,這是由于經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求下降以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，致使傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)負(fù)載業(yè)務(wù)的營(yíng)收與毛利雙降。預(yù)期下半年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)將企穩(wěn)，2015年整體增長(zhǎng)率約5%以內(nèi)，低于之前10%以上的預(yù)判。

　　收購(gòu)美國(guó)佩特來，進(jìn)一步擴(kuò)張汽車旋轉(zhuǎn)電器領(lǐng)域：

　　公司積極推進(jìn)收購(gòu)美國(guó)佩特來收購(gòu)項(xiàng)目，并于2015年4月7日完成了收購(gòu)美國(guó)佩特來100%股權(quán)暨注資文件的交割，成功收購(gòu)美國(guó)佩特來100%的股權(quán)，獲得百年國(guó)際品牌—“佩特來”的永久免費(fèi)使用權(quán)，進(jìn)一步加快了公司國(guó)際化進(jìn)程，提升了公司品牌形象，也再次壯大了公司車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務(wù)實(shí)力。在公司完成收購(gòu)后，美國(guó)佩特來仍保留生產(chǎn)軍工產(chǎn)品的資質(zhì)。美國(guó)佩特來目前正在開展業(yè)務(wù)整合工作，效果良好。公司2015年上半年公司車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.93億元，同比增長(zhǎng)42.61%。其增長(zhǎng)較快的原因是報(bào)告期內(nèi)美國(guó)佩特來并表所致。美國(guó)佩特來2015年合并日到報(bào)告到期日合并的收入為1.56億，凈利潤(rùn)為-184萬。同時(shí)，起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)的毛利率有2014年的29.22%降至21.90%,減少7.32個(gè)百分點(diǎn)，其主要原因由于原材料價(jià)格上漲以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。

　　外延并購(gòu)電驅(qū)動(dòng)，打造動(dòng)力總成核心競(jìng)爭(zhēng)力：

　　受行業(yè)快速發(fā)展影響，公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度較大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7,919.29萬元。同比增長(zhǎng)433.13%,毛利率為18.69%。報(bào)告期內(nèi)，公司擬以人民幣35億元收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)100%的股權(quán)，其中27.01億元以公司向交易對(duì)方發(fā)行股份的方式支付；同時(shí)擬向其他不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過25億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過2億股。交易完成后，公司與上海電驅(qū)動(dòng)將在研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、客戶資源等多個(gè)方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)的實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。大洋電機(jī)收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)股權(quán)后，我們認(rèn)為，隨著下游新能源汽車快速放量，我們預(yù)測(cè)電驅(qū)動(dòng)未來三年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率在70%以上。2014年上海電驅(qū)動(dòng)在新能源商用車與乘用車用電機(jī)市場(chǎng)占有率分別為26.9%與21.32%。預(yù)計(jì)上海電驅(qū)動(dòng)2015年銷售收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)將比2014年翻番，能大幅增厚大洋電機(jī)的盈利能力。憑借大洋電機(jī)+電驅(qū)動(dòng)+佩特來+杰諾瑞的多重互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，公司有望成為新能源汽車電機(jī)動(dòng)力總成系統(tǒng)領(lǐng)軍者，這艘新能源電機(jī)航母已強(qiáng)勢(shì)起航。

　　打造新能源汽車運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，開拓新型商業(yè)模式：

　　大洋電機(jī)積極順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，依靠自身資金和管理優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)開展新能源汽車融資租賃業(yè)務(wù)，以承載當(dāng)?shù)匦履茉雌囃茝V運(yùn)營(yíng)，打造大洋電機(jī)新能源車輛運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。同時(shí)，新能源汽車推廣的商業(yè)模式也為公司新能源車輛動(dòng)力總成系統(tǒng)的銷售創(chuàng)造更多的商業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。2014年，公司注資5億元設(shè)立深圳大洋電機(jī)融資租賃有限公司，主要開展新能源車輛、充電設(shè)備的融資租賃業(yè)務(wù)；同時(shí)，公司與中山公交集團(tuán)合資成立中山新能源巴士有限公司，主要從事汽車租賃、新能源車輛配套及充換電站設(shè)備租賃、新能源汽車充電站場(chǎng)、充電樁的運(yùn)營(yíng)及配套服務(wù)。我們認(rèn)為，公司創(chuàng)新地布局下游產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同互補(bǔ)，不僅提升大洋核心競(jìng)爭(zhēng)力，而且為后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定良好基礎(chǔ)。

　　期間費(fèi)用率基本持平，經(jīng)營(yíng)情況同比處于健康水平：

　　2015年上半年，公司期間費(fèi)用率顯著增加0.55個(gè)百分點(diǎn)至12.53%,其中銷售費(fèi)用率增加0.62個(gè)百分點(diǎn)至4.61%,管理費(fèi)用率降低0.01個(gè)百分點(diǎn)至8.47%,而財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.06個(gè)百分點(diǎn)至-0.55%。公司2015年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加29天減少至101天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加12天減少至66天；2015年半年度末930萬元的預(yù)收賬款同比去年上半年的876萬元大基本持平，處于較低水平，說明公司的回款能力較強(qiáng)，驗(yàn)證了行業(yè)的景氣程度與公司的行業(yè)地位。公司2015年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出72.4萬元，同比去年上半年的凈流入213.9萬元有所惡化。

　　投資建議：綜合考慮收購(gòu)上海電驅(qū)動(dòng)和增發(fā)攤薄的影響并年化，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.22元、0.32元和0.43元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哌_(dá)25.18%、50.37%和33.62%,對(duì)應(yīng)PE 分別為44.42倍、29.54倍和22.11倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位為18元，對(duì)應(yīng)于公司2016年55倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期；電驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低預(yù)期；與電驅(qū)動(dòng)整合不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。