資本市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股，幾乎不以營(yíng)收業(yè)績(jī)論成敗，而是會(huì)結(jié)合市場(chǎng)大勢(shì)，預(yù)估一家企業(yè)未來(lái)五年甚至更長(zhǎng)年限的發(fā)展?jié)摿?，最終給予估值。對(duì)汽車板塊，代表未來(lái)汽車發(fā)展方向的新能源相關(guān)企業(yè)，在資本市場(chǎng)的待遇要高于以機(jī)械制造為主的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

新能源汽車概念股也被“炒熱”，圍繞特斯拉、理想、蔚來(lái)等新勢(shì)力形成的汽車零部件企業(yè)，成為關(guān)注重點(diǎn)。打入新勢(shì)力的部分本土零部件企業(yè)，在資本市場(chǎng)眼中，帶有了新能源和智能化屬性，可按智能科技企業(yè)給予高估值。

這就形成了一種現(xiàn)象，部分汽車零部件企業(yè)在同類中，盈利能力明明不是第一，市值卻獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

普漲過(guò)后，市值差距拉大

2020年，汽車零部件板塊（812802.CNS）迎來(lái)普漲，年底指數(shù)達(dá)1000.75點(diǎn)，比前一年增加了近250點(diǎn)。蓋世汽車整理的18只汽車零部件股票中，僅有三家股價(jià)相比2019年略有下滑。尤其是與新能源相關(guān)的部分核心零部件企業(yè)，一年內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)數(shù)倍。

仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，電池領(lǐng)域的市值普遍高于其他零部件企業(yè)。表中五家電池企業(yè)中，2020年7月剛上市的孚能科技，今年一季度營(yíng)收不到均勝電子的七分之一，市值卻比對(duì)方要高出近40億元。另一家電池企業(yè)億緯鋰能去年?duì)I收不過(guò)百萬(wàn)，市值卻接近2000億元，可比肩上汽、廣汽等頭部傳統(tǒng)車企。究其原因，電池是新能源汽車最為核心的零部件之一，很大程度上影響著電動(dòng)車的發(fā)展方向。

而作為電池領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭老大，寧德時(shí)代的市值更是一騎絕塵。從2018年上市到現(xiàn)在，不到四年市值就漲了20余倍，從最初的不到500億增長(zhǎng)至如今的1.2萬(wàn)億，已是我國(guó)新能源汽車市值第一股?！百I不起的存在”，有股民對(duì)蓋世汽車調(diào)侃道。 

“電池產(chǎn)業(yè)鏈本身比零部件要火，寧德又是絕對(duì)龍頭”，有投資人士解釋了寧德時(shí)代市值過(guò)萬(wàn)億的原因。

除了電池企業(yè)，另一個(gè)比較火的賽道是智能化零部件，包括智能座艙、激光雷達(dá)、智能車窗等領(lǐng)域。也是如此，德賽西威、拓普集團(tuán)和福耀玻璃等相關(guān)零部件企業(yè)的股價(jià)，近幾年漲幅較快。其中，德賽西威，這家于1986年成立的老牌零部件企業(yè)，2017年上市時(shí)發(fā)行價(jià)20.42元/股，到2020底已為83.39元/股，漲幅達(dá)4倍。

2021年，隨著新能源和智能化賽道越發(fā)火熱，相關(guān)概念股市值達(dá)到一個(gè)高峰。寧德時(shí)代領(lǐng)漲，股價(jià)破500元大關(guān)至588元/股，市值首次破萬(wàn)億。億緯鋰能、德賽西威、保隆科技以及華陽(yáng)集團(tuán)等股價(jià)漲幅超40%。不過(guò)，市值大幅上漲的僅是少數(shù)，更多的汽車零部件企業(yè)當(dāng)前被資本市場(chǎng)認(rèn)為新能源和智能化屬性不強(qiáng)，所以股價(jià)波動(dòng)不大甚至出現(xiàn)微跌。

加之今年汽車股市沒有延續(xù)2021年這股火熱，3月更是出現(xiàn)單邊下行狀態(tài)，直到4月底才觸底反彈，大部分汽車零部件企業(yè)股價(jià)尚處于回升轉(zhuǎn)態(tài)。統(tǒng)計(jì)的18家企業(yè)中，僅有德賽西威、拓普集團(tuán)股價(jià)相比去年大幅上漲。

從汽車零部件板塊個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，部分新能源概念股與傳統(tǒng)零部件企業(yè)的市值差距正在拉大。

乘東風(fēng)起，市值漲

在資本市場(chǎng)看來(lái)，部分新能源概念股都可歸為成長(zhǎng)股，可選擇性忽略當(dāng)前慘淡的營(yíng)收。

國(guó)軒高科的營(yíng)收2021年才破百億，凈利潤(rùn)剛過(guò)億，當(dāng)前市值（719億元）卻高于年?duì)I收超千億凈利超60億的華域汽車（676億元）。孚能科技同年?duì)I收不到50億，未實(shí)現(xiàn)盈利，市值卻接近300億，在一眾零部件企業(yè)中市值排名不低。

很關(guān)鍵的原因是，電池技術(shù)一定程度上左右著新能源汽車的發(fā)展進(jìn)程和方向。與此同時(shí)，兩家企業(yè)已背靠“大樹”，電池裝機(jī)量明顯提升，讓資本市場(chǎng)看到了發(fā)展?jié)摿Α?guó)軒高科已由大眾汽車（中國(guó)）控股，今年上半年在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)中裝機(jī)量排名第五（5.52GWh）。孚能科技則獲奔馳、吉利、北汽等多家車企入股。而像寧德時(shí)代這樣占據(jù)動(dòng)力電池市場(chǎng)近五成（6月占比49.6%）份額的企業(yè)，更是資本市場(chǎng)眼中的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

不比電池企業(yè)天然就貼上“新能源”標(biāo)簽，大部分傳統(tǒng)零部件企業(yè)如果想被納入新能源概念股，需要有吸引資本市場(chǎng)投資的相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品，以及持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略。德賽西威、福耀玻璃、拓普集團(tuán)等是傳統(tǒng)零部件企業(yè)中，成功轉(zhuǎn)型新能源和智能化的代表。

德賽西威以前主營(yíng)導(dǎo)航、儀表、空調(diào)控制器等，現(xiàn)在聚焦智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大新興業(yè)務(wù)。從德賽西威2021年?duì)I收增幅（同比增長(zhǎng)40.75%）分析，智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)占總收比例雖然不到兩成，但同比增幅超60%，正在成長(zhǎng)為新增長(zhǎng)點(diǎn)。尤其是智能駕駛業(yè)務(wù)，去年獲得年化超40億元的新訂單，占當(dāng)年新項(xiàng)目訂單三成。另?yè)?jù)德賽西威透露，今年已獲得眾多智能駕駛新項(xiàng)目訂單。

在智能座艙等需求驅(qū)動(dòng)下，汽車玻璃市場(chǎng)發(fā)展也進(jìn)入新階段。福耀玻璃已有全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示（HUD）玻璃等產(chǎn)品。新業(yè)務(wù)不僅助力集團(tuán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，還提升了營(yíng)業(yè)收入（汽車玻璃2021年收入同比增長(zhǎng)19.2%）。數(shù)據(jù)顯示，福耀玻璃在國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)份額高達(dá)60%，全球場(chǎng)份額也接近25%。

另一零部件企業(yè)拓普集團(tuán)，積極發(fā)力智能座艙、底盤電子、空氣懸架以及熱管理等業(yè)務(wù)。目前，拓普集團(tuán)已打入特斯拉、蔚來(lái)、小鵬和理想等新勢(shì)力供應(yīng)鏈，還與華為、小米等達(dá)成合作。今年，拓普集團(tuán)首次上榜2022年全球汽車零部件配套供應(yīng)商百?gòu)?qiáng)榜（《美國(guó)汽車新聞》（Automotive News）發(fā)布），排名第90位，市值超過(guò)900億元。

拓普集團(tuán)、德賽西威等零部件企業(yè)聚焦新能源和智能化等業(yè)務(wù)后，表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，并對(duì)營(yíng)收提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化的助力明顯，進(jìn)而帶動(dòng)了市值上升。

沖高路上的成本“煩惱”

寧德時(shí)代、德賽西威等高市值，還有一部分因素是他們已是或正展現(xiàn)出成為Tier0.5級(jí)供應(yīng)商的潛力。蓋世汽車研究院資深分析師表示，這類企業(yè)既能深度與整車企業(yè)同步開展產(chǎn)品研發(fā)，又能提供軟件、硬件、算法技術(shù)等軟硬一體化的方案，未來(lái)發(fā)展空間和潛力會(huì)更大。

不過(guò)，成為或維持Tier0.5并不容易。蓋世汽車整理發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代、欣旺達(dá)、拓普集團(tuán)等近年來(lái)凈利率不升反降，與營(yíng)收凈利上漲情況大相徑庭。寧德時(shí)代2022年第一季度營(yíng)收（486.8億元）是去年同期的2倍多，但凈利潤(rùn)（14.93億元）卻減少近5億，凈利率（4.06%）低于電池行業(yè)平均水平（5.83%）。

歸根究底新能源和智能化投入周期長(zhǎng)、金額大，同時(shí)受到原材料上漲的影響，導(dǎo)致汽車零部件企業(yè)增收不增利。就原材料漲價(jià)導(dǎo)致電池成本上漲，寧德時(shí)代5月時(shí)曾解釋，一季度承擔(dān)了主要的原材料漲價(jià)壓力。不過(guò)，寧德時(shí)代表示，二季度將就原材料上漲的壓力與客戶進(jìn)行分?jǐn)偂?/p>

原材料上漲只是冰山一角，在建工程、對(duì)外投資等才是凈利率不漲的主因。寧德時(shí)代一邊要進(jìn)行電池技術(shù)研發(fā)，與上汽、廣汽等車企合資的動(dòng)力電池企業(yè)尚未盈利，另一邊還要“買礦”以確保原材料供應(yīng)安全。寧德時(shí)代2021年財(cái)報(bào)顯示，在建工程投資達(dá)310億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資為109億元，兩項(xiàng)投資合計(jì)占當(dāng)年?duì)I收超三成。

均勝電子由于疫情、芯片短缺、原材料上漲等因素影響，加之新能源、智能化轉(zhuǎn)型尚未盈利，2021年起凈利潤(rùn)虧損達(dá)37.53億元。直到今年二季度隨著負(fù)面因素緩解，加上轉(zhuǎn)型初有成效，凈利潤(rùn)才堪堪轉(zhuǎn)正。均勝電子相關(guān)人士表示，下半年預(yù)計(jì)在智能駕駛領(lǐng)域會(huì)實(shí)現(xiàn)突破。

如寧德時(shí)代這樣的電池核心部件Tier0.5供應(yīng)商，在面對(duì)原材料價(jià)格上漲時(shí)，還可與車企談判，并將成本壓力與合作對(duì)象分?jǐn)?。而大部分Tier1及以下或是其他非核心部件供應(yīng)商話語(yǔ)權(quán)弱，可能還要面對(duì)車企的成本轉(zhuǎn)移或是采購(gòu)壓價(jià)。正因如此，在負(fù)面因素影響以及轉(zhuǎn)型的多重壓力下，部分零部鏈企業(yè)近幾年?duì)I收凈利潤(rùn)下滑，市值也頻頻被反超。

然而，本土零部件企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。這波智能汽車的窗口期以2025年為重要節(jié)點(diǎn)，優(yōu)勝劣汰下，誰(shuí)能成為下一個(gè)“寧德時(shí)代”？誰(shuí)又會(huì)被歷史長(zhǎng)河淹沒？